事件：公司近日发布24年&25年Q1业绩报告。2024年，公司实现营收55.84亿元，同比+43.51%；归属于上市公司股东的净利润6.86亿元，同比+271.16%；扣非后归母净利润为6.96亿元，同比+275.62%；EPS为1.31元。25Q1，公司单季实现营收14.71亿元，同比+35.97%；实现归母净利润2.28亿元，同比+6510.85%；扣非后归母净利润为2.28亿元，同比+3895.05%。点评如下：生猪养殖业务快速增长，成本控制水平持续业内领先。公司2024年生猪养殖业务实现营收37.97亿元，同比+81.53%；毛利率为23.42%，较上年提升了20.81个百分点。营收增长主要受益于生猪产品出栏量增长和猪价上涨。报告期内，公司销售生猪（生猪销售量：指对外销售+对集团内部屠宰企业销售）共计227.15万头，较去年同期增长49.40%；其中，对外销售193.44万头，对集团内部屠宰企业销售33.71万头。经测算，公司对外出售生猪平均价格为1963.35元/头，毛猪销售均价为16.16元/公斤，同比上涨12.71%。生猪养殖业务毛利率上升，一方面受益于上述生猪产品售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经测算，公司2024年肉猪养殖综合成本约13.9元/斤，其中第4季度完全成本13.7元/公斤，较年初下降明显；25Q1单季度肉猪养殖综合成本为12.4元/公斤，环比上季度下降了1.3元，断奶仔猪成本270元/头，PSY29头，料肉比2.45，商品猪头均出栏均重123公斤。盈利方面，2024全年出栏育肥猪头均盈利约283元，其中24Q4单季度头均盈利约360元；25Q1单季度头均盈利约313元，环比上季度略有下降。25年Q1，公司出栏生猪86.04万头，同比+73.19%。 屠宰和肉制品业务稳健发展。公司2024年屠宰及猪副产品业务实现收入13.86亿元，同比+20.89%；毛利率为15.52%，较上年上升10.49个百分点。深加工产品实现营收5219.96万元，同比+11.32%；毛利率为17.63%，较上年上升12.45个百分点。屠宰及猪副产品营收增长，主要受猪价上涨的影响，业务量基本保持稳定。公司2024年白条猪肉销售3.63万吨，其中外销3.63万吨，上年外销3.48万吨，同比+4.31%；猪副产品销售40.32万套和1.57万吨，全部为外销。公司饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨、向集团内部养殖企业销售53.16万吨；饲料业务实现营收2.92亿元，同比-41.31%；毛利率为22.33%，较上年增8.75个百分点。 盈利预测及投资建议。公司是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，且经营模式较为灵活，出栏量持续较快增长。我们预计，2025-2026年公司归母净利润7.62亿元/8.36亿元，截至当前股价，对应的PE为11.15x和10.17x。公司是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：养殖业爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

事件：公司近日发布24年&25年Q1业绩报告。2024年，公司实现营收1049.24亿元，同比+16.68%；归属于上市公司股东的净利润92.3亿元，同比+244.46%；扣非后归母净利润95.73亿元，同比+248.38%；分红预案为每10股派发现金2元（含税）；EPS为1.39元。25Q1，公司单季实现营收243.31亿元，同比+11.37%；实现归母净利润20.01亿元，同比+261.92%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比+281.92%。点评如下：养猪业务稳健增长，成本持续下降。公司2024年生猪养殖业务实现营收648.54亿元，同比+33.71%；毛利率为20.3%，较上年提升了24.04个百分点。营收增长主要受益于量价齐升。全年，公司完成既定销售目标，出栏肉猪3018.28万头，同增15%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4公斤/头，同增2.81%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司全年肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。其中，24Q4单季肉猪养殖综合成本为6.7元/斤，较上季度环比下降了0.2元/斤。到25Q1,单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4元/斤，较上季度环比下降了0.3-0.4元。盈利方面，2024全年出栏育肥猪头均盈利约282元，其中24Q4单季头均盈利约335元。到25Q1，单季育肥猪头均盈利约284元，较上季度略有下降。25年Q1，公司出栏生猪859.35万头，同比+19.7%。 肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024年黄鸡业务实现收入357.17亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，较上年上升6.33个百分点。营收略有减少，主要受售价下跌的影响。公司全年销售黄鸡11.95亿只，同增2.14%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%。毛利率上升，主要得益于成本端的下降。我们测算，公司全年毛鸡出栏完全成本约5.77元/斤左右，较上年下降了0.71元/斤。盈利方面，估算2024年全年羽均盈利1.74元，第4季度羽均盈利约2.4元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，且随着人均效率提升和生产指标的持续改善，预计养殖成本还将继续优化。 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润102.87亿元/157.5亿元，当前股价对应PE为10.76x和7.03x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

事件：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收109.17亿元，同比-10.28%；归母净利7.3亿元，同比-10.56%；扣非后归母净利润6.61亿元，同比-6.18%；基本EPS为0.53元；分红预案为每10股派发现金红利2.1元（含税）。24Q4单季实现营收34.65亿元，同比-2.32%；归母净利2.73亿元，同比-4.11%；25Q1单季实现营收21.33亿元，同比-8.7%；归母净利0.82亿元，同比-36.18%；点评如下：自营耕地面积稳步扩张，稻麦种植业务资源优势进一步增强。2024年，公司克服不利天气影响，实现农业生产稳产高效，全年粮油作物实现总产26.77亿斤，本部稻麦周年亩产2426斤、拓展基地稻麦周年亩产2038斤，自产大小麦63.55万吨，同比+3.21%；水稻52.68万吨，同比-8.21%。 2024年，公司种植大小麦业务实现收入14.86亿元，同比-5.91%；种植水稻业务实现收入14.09亿元，同比-19.22%。收入有所下降，主要和当年小麦和水稻价格回落有关。进入2025年，小麦和水稻价格企稳回升，预计公司业绩也将触底回升。2024年，公司种植大小麦业务毛利率为31.3%，较上年增加2.86个百分点；种植水稻业务毛利率为14.68%，较上年下降0.6个百分点。公司积极参与土地流转，自主经营和流转耕地面积稳步扩张，土地资源优势进一步扩大。截至2024年秋播，公司拥有自主经营耕地面积约136.4万亩，较上年增加了6.9万亩，同比增幅为5%；其中，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约40.9万亩，较上年增加了7.1万亩；承包农垦集团土地面积95.5万亩，与上年基本持平。 稻麦种子业务市场份额稳固，大米加工和食用油加工等其他业务盈利良好。2024年，公司麦种业务实现营收11.36亿元，同比-32.93%，毛利率为10.35%，较上年下降了4.21个百分点。近四年，公司稻麦良种年产量超过40万吨，占据江苏省常规稻麦种40%以上的市场份额，市占率一直稳固；小麦、常规水稻商品种子销售额分别位居全国第一和全国第二，商品种子销售总额位居全国第六。其他业务方面，大米加工业务实现收入12.49亿元，同比-3.69%；毛利率为4.14%，较上年上升了0.56个百分点；食用油加工业务实现收入21.69亿元，同比-10.97%；毛利率为5.12%，较上年上升了2.9个百分点；盈利预测与投资建议。预计公司25/26年归母净利润7.96/8.39亿元,对应PE为17.08/16.21倍。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，粮食安全和种子自主可控的重要性凸显，粮食产业和上游种子产业有望持续获得强有力的政策支持，粮食价格也有望保持长期上涨趋势。我们看好公司核心主业-粮食种植和种子业务所拥有的耕地资源优势，我们认为公司未来业绩有望呈现稳健增长势头，因此维持“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

事件：公司近日公布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营收9.4亿，同比减少11.48%，实现归母净利润3.82亿，同比减少3.43%。 2025年一季度，公司营收实现2.45亿，同比增加19.65%，实现归母净利润1.08亿，同比增加24.08%。 2024年行业竞争加剧致产品毛利率承压：2024年，动保行业市场整体竞争加剧，国内下游生猪养殖行业产能去化持续推进，生猪均价同比上升，虽然生猪养殖行业实现了扭亏为盈，但由于动保行业长期存在的产品同质化程度高、企业间产品结构互补性差、产能过剩，加之头部养殖企业为降本对动保产品实施降价采购等多方面因素导致公司产品毛利率下降，公司2024年兽用生物制品毛利率为65.07%，同比下降7.72%，为近五年来最低毛利率。 2025年新的大单品有望实现销售突破：公司近三年累计投入研发费用超2.77亿元，2024年开展具体研发项目75项，“猪塞内卡病毒(HB16株)灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，2025年4月份公司独家取得猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），该疫苗可同时预防猪瘟和猪伪狂犬病，达到一针防两病的效果，该产品市场空间巨大，初步测算市场规模大约在20亿左右，大型养殖集团对该产品兴趣浓厚，预计该产品有望成为爆品。 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到11.3亿、14.13亿、16.81亿，归母净利润分别为4.6亿、6.05亿、7.28亿，EPS分别为0.99元、1.3元和1.56元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、新产品销售不及预期等。

事件：公司近日发布 24年报及 25年一季报。 24年实现营收 12.45亿元，同比-19.74%；归母净利 0.56亿元， 同比-77.86%； 扣非后归母净利润-0.23亿元，同比-113.33%；基本 EPS 为 0.06元； 分红预案为每 10股派发现金红利 1.5元（含税）。 24Q4单季实现营收 6.67亿元，同比-25.7%；归母净利-195.77万元，同比-101.22%； 25Q1单季实现营收 1.62亿元，同比-30.04%；归母净利 0.24亿元， 环比+1356.45%， 同比-18.37%； 点评如下： 主业收入下滑，毛利率触底回升。 公司主业是玉米种子业务，收入和毛利占比近 9成。 2024年，玉米种子业务实现收入 10.72亿元，同比-20.78%。 收入下滑，主要是因为 24/25年度国内玉米种子市场整体严重供过于求， 且审定品种数量多和同质化程度较高， 品种间的市场竞争比较激烈， 种子销售低迷不畅所致。公司为防范库存积压风险计提了存货跌价准备 1.29亿元，导致盈利同比大幅下滑。 2024年， 玉米种子业务毛利率为28.13%，较上年下降了 0.64个百分点； 其中， 24Q4单季毛利率为 28.85%，环比下降了 3.08个百分点，较上年同期提升了 1.43个百分点； 25Q1，公司单季毛利率为 30.68个百分点，环比提升了 1.83个百分点，较上年同期提升了 4.61个百分点；单季度毛利率的触底回升， 主要受益于制种成本的下降。 玉米种子业务品种优势不容忽视。 2024年 12月，农业农村部公示了第五届国家农作物品种审定委员会第五次会议结果显示， 全国共有 888个玉米新品种通过了国家审定。其中，公司自主研发的玉米新品种“登海2219”等共计 20个玉米新品种通过了国审，占通过国审品种总数的 2.25%。 公司自主选育的适应市场需求的以耐密、抗病、抗倒为主要农艺特性的登海 2219、登海 997等品种也通过了国审并进入市场销售。 这些新通过审定的品种由于适应市场的需求预计会很快销售放量， 这将有利于优化公司种业的品种结构和业绩的持续增长和健康发展。 2025年 4月 8日， 农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显示，本次全国初审通过转基因玉米品种有 97个， 全国至此累积通过审定的转基因玉米品种为 161个。 公司本次有 1个转基因玉米新品种通过初审，累计有 5个玉米转基因品种通过国审或初审，其中登海 605D 经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。 盈利预测及评级： 预计公司 25-26年归母净利润为 1.77/2.23亿元，EPS 为 0.2/0.25元， 对应 PE 为 50.74/40.17倍。公司是国内玉米种业的领先者之一， 种质资源优势和品种优势明显，给予“增持”评级。 风险因素： 国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产

事件： 公司近日公布 2024年年报， 2024年公司实现营收 12.55亿，同比减少 21.45%， 实现归母净利润 1.09亿，同比减少 61.57%，扣非归母净利润为 0.49亿，同比减少 80.55%。 2024年公司产品毛利率下降超预期： 2024年，受养殖行业周期及产能去化影响，叠加下游客户的降本诉求，动保行业竞争加剧， 公司产品价格下降、毛利下滑较为严重，生物制药毛利率为 54.66%，同比下滑 4.57%; 公司主要产品口蹄疫疫苗销量同比降低 10.72%， 布病疫苗同比下滑1.88%， 猪圆环疫苗和猪伪狂犬疫苗销量分别同比增加 52.17%和 28.25%。 2025年预期产品毛利率稳中有升，业绩迎来触底反弹： 在养殖行业低周期、养殖结构持续调整的背景下，公司以核心产品为战略支点，充分发挥多产品、全品类优势，稳固口蹄疫疫苗、圆环疫苗、布病疫苗等大单品为压舱石，多产品协同增长的多元化发展模式。 近年来， 公司全力推动宠物产品线的扩充与完善，拓展线上线下销售渠道，为宠物疫苗业务的快速发展营造条件。 2025年下游养殖业景气度好转，动保产品价格战已经结束， 预计公司主要产品的毛利率将会稳中有升。 盈利预测及估值： 我们预计公司 2025-2027年营收分别达到 15.69亿、 18.51亿、 20.73亿，归母净利润分别为 2.83亿、 3.23亿、 3.39亿，EPS 分别为 0.25元、 0.29元和 0.3元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格持续下降， 重大动物疾病、 市场竞争加剧等。

事件：公司近日发布 2024年报及 2025年 1季报。 24年， 实现营收97064.72万元， 同比增长 16.83%； 净利润为 4481.34万元， 同比增长128.95%； 归母净利润为 3414.04万元， 同比增长 122.84%； 基本 EPS 为0.24元。 25/Q1， 实现营收 39390.23万元， 同比增长 125.09%； 归母净利润为 9902.5万元， 同比增长 1102.08%；基本 EPS 为 0.52元。 点评如下： 1、 种鸡业务下半年量价齐升， 盈利高增。 2024年， 公司鸡产品销售数量共计 22992.1万羽， 同比下降 2.58%， 商品代雏鸡的市场占有率继续保持在 20%以上。 商品代雏鸡销量的略减主要系上半年受行业周期影响，公司采取柔性生产策略，调整了商品代雏鸡的销售数量。 到下半年， 随着市场价格上涨， 公司加大了商品代雏鸡的销售数量， 该业务实现了量价齐升。 2024年， 公司鸡产品实现收入为 77243.6万元， 同比增长了 16.63%，占营收比重为 79.58%， 较上年相比基本持平。 鸡产品平均销价约 3.36元/羽， 同比上涨了 0.55元/羽，涨幅为 19.72%。 同期， 玉米、豆粕等原料价格震荡下跌及公司养殖生产效率提升带来了成本端下沉和毛利率上升。 2024年， 公司主营业务毛利率为 16.46%，较上年上升了 15.92个百分点。 2025年 1季度， 鸡产品价格继续上涨， 带动公司主营业务毛利率水平进一步上升至 29.38%， 单季度盈利创出历史新高。 初步判断， 2025年 2季度国内商品代雏鸡供给继续偏紧， 鸡产品价格有望继续高位运行。 受此影响， 公司业绩有望保持高增。 2、 种鸡业务销售能力提升明显， 渠道和客户结构持续优化。 公司拥有完善的销售体系， 2024年， 各销售事业部通过数字化管理框架，全面提升了营销管理水平，有效推动了公司整体营销能力的提升， 销售模式持续优化。 全年实现直销收入为 71445.44万元， 在总收入的占比为 73.61%，占比较上年的 68.39%提升了 5.22个百分点。 3、盈利预测及评级： 给予“增持” 评级。 预计， 公司 2025年归母净利润为 2.05亿元， EPS 为 1.09元，对应 PE 为 20倍。公司是集祖代和父母代蛋种鸡饲养、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、食品销售、技术服务于一体的的“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种龙头， 产品质量优势、 大客户优势都十分明显， 给予“增持”评级。 风险因素： 雏鸡价格变化和原料价格变化不达预期

事件： 公司近日发布 2024年年度报告，公司 2024年实现营收 30.7亿元，同增 13.32%，实现归母净利润 3.01亿元，同减 33.7%， 主要是制剂及原料药的收入和利润下滑，以及非经常性损益变动导致。其中， 2024Q4实现营收 13.23亿元，同增 17.93%，实现归母净利润 0.56亿元，同减68.88%。 畜禽动保主业稳健发展： 2024年，公司禽用生物制品实现营业收入10.76亿元，同增 15.9%， 公司与多家大型养殖集团建立了战略合作关系，通过提供高质量的产品和服务，帮助客户实现降本增效，进一步巩固了市场地位；畜用生物制品实现营业收入 2.11亿元，同比增长 49.78%， 公司积极补强产业结构， 2024年收购保定收骏 100%股权后，间接持有必威安泰 55.2%的股权，业务版图延伸到口蹄疫疫苗。此外，公司与中国农业科学院都市农业研究所、申基生物等单位合作开展科研项目，加速创新进程。 宠物动保板块布局进一步完善： 2024年，公司宠物板块实现收入 6.9亿元， 宠物生物制品实现营业收入 3,744万元，同比增长 849.09%，主要系 2024年猫三联疫苗收入贡献；宠物供应链实现营业收入 6.33亿元，同比增长 37.66%， 以代理进口产品销售为主。公司控股中瑞供应链 56.31%股权，深度协同“三瑞齐发”即“瑞普生物-瑞派宠物医院-中瑞供应链”三大板块，打通“研发-生产-流通-服务”价值闭环，赋能公司宠物医疗业务增长。 盈利预测及评级： 我们预计 2025-2027年公司实现营业收入 35.29亿元、 38.82亿元、 42.71亿元，同比增长 14.97%、 10%、 10%，对应归母净利润 3.87亿元、 4.39亿元、 5.11亿元，同比增速为 28.68%、 13.49%、16.47%， 对应 EPS 分别为 0.83元、 0.94元、 1.1元，维持“买入”评级。 风险提升： 重大动物疫病、 新产品研发不及预期、 产品价格等。

事件：公司近日发布2024年年报，实现营业收入31.36亿元，同比-2.76%；归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-7.41%；点评如下：种鸡业务收入略有下降，毛利率上升。2024年，公司种鸡业务实现营收226.96亿元，同比-9.5%；收入下降，主要是和种鸡销量下降有关。 2024年，公司父母代白羽肉种鸡雏鸡销量约1200万套，商品代白羽肉鸡雏鸡销量约5.7亿羽，较上年同比有所下降。由于商品代雏鸡价格同比上涨，单位成本下降，使得种鸡业务毛利率有所上升。2024年，公司种鸡业务毛利率为33.54%，较上年上升了0.28个百分点。2024年，公司从海外引进种鸡超过23万套，占同期全国海外引进总量的四分之一，较上年增加了约7万套，增幅约4成。在白鸡祖代引种规模上，公司牢牢占据行业龙头地位。在引种增加的基础上，预计公司2025-2026年种鸡销量稳步增长。 种猪业务开始放量，收入快速增长。2024年，公司种猪产能稳步释放，种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高。产能释放推动收入大幅增长。公司种猪业务实现收入2.23亿元，同比+320.39%，毛利率为3.08%，较上年同期降0.45个百分点。预计，2025年公司种猪产能将继续释放，产量和销量将会大幅提升。随着产能释放和产销量的增长，产能里用上升，种猪业务成本将下沉，毛利率有望上升。 给予“买入”评级。预计2025-2026年公司净利润为5.78亿元/7.34亿元，EPS为0.52元/0.66元，对应PE为17.77/14倍。公司是国内白羽肉鸡祖代环节的龙头，引种规模优势比较明显，给予“买入”评级。 风险因素。鸡苗价格变化不达预期，禽流感疫情再次爆发影响产销量

事件：近期公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同增24.43%；归母净利润178.81亿元，同增519.42%（去年同期亏损42.63亿元）。其中24年Q4公司实现营收411.72亿元，同增47.61%;归母净利润74.00亿元，同增405.67%（去年同期亏损24.21亿元）。 生猪养殖业务及屠宰业务稳健发展：1）生猪养殖业务，2024年，公司生猪养殖实现收入1362.29亿元，同增25.88%；实现生猪销售7160.2万头，同增12.20%（其中仔猪565.9万头，种猪46.5万头，商品猪6547.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74亿元，同增11.03%。 生猪养殖成本持续降低，屠宰业务持盈利能力显著改善：1）生猪养殖业务受益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司完全成本从24年1-2月的15.8元/kg降到年底的13元/kg左右，全年平均成本达14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg，2025年全年的平均成本目标为12元/kg。2）2024年公司屠宰业务产能利用率在43%左右，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。 积极回报股东，凸显公司价值：公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），占净利润的比例为45.38%。 盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为211.9亿元、266.9亿元、351.3亿元，EPS分别为3.88元、4.89元、6.43元，对应25、26、27年PE分别为9.94、7.9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。

公司近日发布业绩快报。 2024年，公司预计实现净利润 180-190亿元， 上年亏损 41.68亿元； 归母净利润为 170亿元-180亿元， 大幅扭亏为盈； 预计 2024年第四季度归母净利润区间为 65亿元-75亿元。 生猪养殖完全成本持续领先， 出栏量超过 7000亿头。 公司 2024年生猪养殖业务达到既定销售目标上限，全年共销售生猪 7160.2万头， 同比增 12.2%； 其中， 出栏商品猪/仔猪/种猪为 6547.7/565.9/46.5万头。 经简单测算， 全年毛猪销售均价为 16.49元/公斤，同比上涨 13.91%； 其中，第 4季度出栏肉猪 2146.3万头，同增 27.71%；销售均价 16.22元/公斤，同比上涨 13.88%，环比下跌 14.08%。成本方面， 经简单测算， 公司 2024年全年肉猪养殖综合成本约 7.06元/斤，同比下降约 0.94元/斤， 估计第4季度肉猪养殖综合成本约 6.6元/斤。 公司降本成效显著， 成本控制在业内持续领先。 盈利方面， 估算 2024全年头均盈利约 296元， 第 4季度头均盈利约 362元。 2024年末， 公司能繁母猪存栏量为 351.2万头， 同比增长 13.3%。 盈利预测及投资建议。我们预计， 2024-2026年公司归母净利润188.09亿元/183.03亿元/152.33亿元，当前对应 2025年 PE 为 10.82x，上调至“买入”评级。 风险提示： 爆发重大疫病、 猪价大幅波动、 原料价格大幅波动等

公司近日发布业绩快报。 2024年， 公司预计实现营业收入超 1000亿元，归母净利润为 90亿元-95亿元， 大幅扭亏为盈； 预计 2024年第四季度归母净利润区间为 26亿元-31亿元。 生猪出栏快速增长， 成本持续下降。 公司 2024年生猪养殖业务完成既定销售目标， 全年肉猪出栏 3018.28万头，同增 15%； 毛猪销售均价16.71元/公斤， 同比上涨 12.83%； 毛猪出栏均重 122.4公斤/头， 同增2.81%。 其中， 第 4季度出栏肉猪 862.07万头，同增 8.6%； 销售均价 16.75元/公斤， 同比上涨 16.18%， 环比下跌 14.04%。 成本方面， 公司 2024年全年肉猪养殖综合成本约 7.2元/斤，同比下降约 1.2元/斤， 完成年初既定目标。 第四季度肉猪养殖综合成本为 6.7元/斤，季度环比下降 0.2元/斤。 盈利方面， 估算 2024全年头均盈利约 282元， 第 4季度头均盈利约335元。 公司初步制定 2025年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标约 3300-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本控制目标为 6.5元/斤。 肉鸡出栏稳步增长， 成本持续优化。 公司 2024年黄鸡业务完成既定销售目标， 全年销售黄鸡 12.08亿只， 同增 2.1%； 全年毛鸡销售均价 13.06元/公斤，同比下跌 4.60%。 成本方面， 公司 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至 6元/斤左右，同比降低 0.8元/斤，实现成本控制目标。 第四季度，公司毛鸡出栏完全成本降至 5.7元/斤，环比下降 0.3元/斤左右。 盈利方面， 估算 2024年全年羽均盈利 1.74元， 第 4季度羽均盈利约 2.4元。 公司初步制定 2025年肉鸡销售量同比增加 5%或以上， 预计成本还将继续优化。 盈利预测及投资建议。我们预计， 2024-2026年公司归母净利润 96.47亿元/91.18亿元/67.62亿元， 当前对应 2025年 PE 为 11.45x，维持“买入”评级。 风险提示： 爆发重大疫病、 猪价大幅波动、 原料价格大幅波动等

事件：公司近日发布2024年3季度业绩报告。2024年前3季度，公司实现营收5.78亿元，同比-11.55%，实现归母净利润5858.33万元，同比-38.57%；其中Q3单季实现收入17亿元，同比+0.01%，实现归母净利润583.79万元，同比-71.86%，主要系销售淡季小基数下正常波动。点评如下：核心主业逐渐稳定，单3季度毛利率环比回升。前3季度，公司面对竞争激烈的种子市场和逐渐下滑的粮食市场大环境，积极发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的基本稳定发展趋势。Q1/Q2/Q3单季营收同比增速分别为-11.57%/-20.46%/0.01%，单季营收同比变化由负转正。 前3季度，净利润下滑幅度略超营收，主要是受毛利率下滑的影响，毛利率为27.31%，较上年同期下滑了3.59个百分点。但是看单3季度，毛利率开始回升，毛利率为31.93%，环比单2季度的24.45%上升了7.48个百分点。考虑到2024年下游粮食价格低迷和制种成本下降的影响，我们预计公司2025年种子业务毛利率有望企稳回升。 期末合同负债有所减少，主要受销售延迟的影响。Q3期末，公司合同负债为8.28亿元，同比减少22%。本年度种子预付款有所减少，主要是因为采购季玉米价格低迷影响了种植场户和经销商的备货积极性，导致采购有所延迟。预计2025年上半年，随着生猪存栏回升，将带动玉米需求和价格回暖，受此影响，玉米种植对于种子的采购需求将得到释放。 较早参与生物育种，先发优势明显，有望充分受益转基因商业化加速推进。国内转基因玉米种植已经由试点示范阶段进入到扩面提速阶段。预计未来3-5年内，转基因玉米种子推广面积将加速扩大。随着转基因玉米种子产业化的快速发展，种子行业将迎来增量市场空间，龙头企业凭借品种优势有望获得市场份额的提升。公司较早的就与大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，现有多个转基因玉米新品种通过国审，先发优势明显。中期来看，随着与性状公司合作的持续深化，依托自身出色的玉米杂交育种优势，公司有望继续引领转基因种子时代的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司长期竞争优势明显，维持买入评级。公司创始人五十年如一日地坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领了中国杂交玉米的发展方向。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的核心竞争优势和长远发展前景，维持“买入”评级。结合3季报业绩情况，调整公司23/24/25年归母净利润至2.36/3.31/3.97亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价12.15元。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

1、养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。 2023年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为 10万吨和200万头。 2、生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧特征有： 1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长超过以往任何一轮底部阶段； 2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。 3） 3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。 随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计 24/25年也将有所回升。 3、养殖业务多举措并进，成本持续优化随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大， 2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。 4、盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2025年营业收入分别为36.74/43.14亿元，归母净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为0.31/1.26元/股。我们认为公司作为养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于猪周期反转，给予买入评级。 5、风险提示猪价大幅下跌；降本增效不及预期；粮价大幅上涨；疫情爆发风险等

事件： 公司近日发布 2023年 3季度业绩报告。 2023年前 3季度，公司实现营业收入 6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润 9536万元，同比-15.1%；其中 23Q3实现收入 1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润 2079万元，同比+12291%，主要系销售淡季小基数下正常波动。 点评如下： 核心玉米种子业务稳定增长， 单 3季度整体毛利率回升。 前 3季度， 公司坚持以市场为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的稳定发展趋势。 前 3季度， 公司毛利率为 30.6%，较上年下降 2.6个百分点，主要系种子制种成本显著上升的影响。 单 3季度， 销售毛利率为 35.52%， 环比单 2季度上升了 10.72个百分点， 较上年同期上升了17.56个百分点，成本上升压力有所缓解。 预收款同比+24%，玉米种业景气向上可期。 Q3末， 公司合同负债为 10.7亿元，同比+24%。 合同负债上升，一方面是受益于下游玉米价格高企和下游农民种植积极性上升， 另一方面也是受益于公司持续加强的营销力度和突出的玉米种子品牌优势。单 3季度为种子销售淡季，低基数下导致公司净利润水平波动较大。 公司积极参与生物育种， 有两个品种列示农业部公示的转基因玉米新品种初审公示名单， 有望充分受益转基因商业化全面落地。 2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。 2023年 8月农业农村部公告称， 2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南 5个省 20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在 90%以上，除草效果在 95%以上；转基因玉米大豆可增产 5.6%-11.6%。 2023年 10月 17日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子国审初审名单，共有 37个玉米种子产品和 14个大豆种子产品列示，公司有 2个品种列示其中。国审名单的公示意味着转基因产业化发展将进入全面落地阶段，预计将会给行业带来增量市场空间，给龙头企业带来市场份额的提升。 公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司品种优势明显， 中长期前景可期，维持增持评级。 公司 50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系 478、掖 107、 DH382、 DH351、掖 52106、 8001、 515、 DH65232，完成了以掖单 2号、掖单 6号、掖单 13号、登海 661与登海 605、登海 618为代表的 5代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发展方向。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出， 2021年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海 605、先玉 335全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第 5位和第 6位。 我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前景，维持“增持”评级。 结合 3季报业绩情况， 维持公司 23/24/25年归母净利润至2.38/3.6/4.54亿元。按照 24年业绩给予 45倍 PE，未来 6个月目标价 18.4元，距离现价有 20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期