事件：民生银行发布2024年年报及2025年一季报。2024年、2025Q1公司实现营业收入分别为1362.90、368.13亿元，同比-3.21%、+7.41%；实现归母净利润分别为322.96亿元、127.42亿元，同比-9.85%、-5.13%。 截至2025Q1末，公司不良贷款率为1.46%，较2024年末-1BP；拨备覆盖率为144.27%，较2024年末+2.33pct。 24A息差收窄拖累业绩，25Q1非息收入支撑营收增长。公司2024年实现营收1362.90亿元，同比-3.21%；从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为986.90亿元、376.00亿元，同比分别-3.65%、-2.05%。 利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2024年全年净息差为1.39%，同比-7BP；非息收入小幅下行，中间业务净收入同比-5.15%，其他非息收入同比+1.07%。2025Q1公司营收同比+7.41%，其中利息净收入同比+2.49%，非利息净收入同比+19.34%，非息净收入增长主要受投资收益带动。 整体规模稳中有升，重点领域贷款持续扩张。截至2024年末，公司贷款总额、存款总额分别为4.45、4.25万亿元，同比分别+1.50%、-0.79%。 资产扩张增速放缓，但结构持续优化。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷、制造业贷款、普惠型小微贷款增速分别达+22.41%、+9.38%、+8.24%。截至2025Q1末，公司贷款总额较年初+1.57%至4.52万亿元；其中对公贷款较年初+2.75%，个人贷款基本持平，贷款结构延续优化趋势。 不良化解持续推进，资产质量稳中向好。公司持续完善集团一体化风险管理体系，强化风险前瞻性和主动性，加大重点领域风险化解与不良资产清收处置力度，资产质量延续改善态势。不良率连续两年下降，2024年末为1.47%，同比-1BP；2025Q1进一步降至1.46%，环比-1BP。2024年末拨备覆盖率为141.94%，同比-7.75pct；2025Q1末拨备覆盖率回升至144.27%，较年初+2.33pct，风险抵补能力增强。 投资预测：公司持续优化资产结构，加大不良资产处置力度，资产质量稳中向好。预计2025–2027年公司营业收入分别为1358.10、1371.33、1399.84亿元，归母净利润分别为310.76、317.74、328.26亿元，BVPS为13.25、14.00、14.74元/股，对应7月3日收盘价的PB估值为0.37、0.35、0.34倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、净息差下行、资产质量恶化

民生银行披露 2025年一季报， 25Q1营业收入、 PPOP、归母利润同比增速分别为 7.41%、 9.98%、 -5.13%，增速分别较 24A 回升 10.63pct、 15.37pct、4.72pct。累计业绩驱动上，规模增长、息差回升、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，中收及拨备计提形成负贡献。 核心观点： 亮点： （ 1） 营收增速回暖，其他非息高增。 25Q1营收增速 7.41%，增速较 24年全年回升 10.63pct，主要得益于规模稳定，息差回升，其他非息高增。 25Q1其他非息同比增长 43.79%，增速较 24年全年回升 42.7pct。 （ 2）息差回升。 公司披露 25Q1净息差 1.41%，较 24年全年回升 2BP，较 24Q1回升 3BP； 25Q1净利差 1.30%，较 24年全年回升 2BP，较 24Q1回升 4BP。 我们测算， 25Q1单季度生息资产收益率 3.26%，计息负债成本率 1.92%，分别较 24Q4下降 17BP 和 16BP。负债端成本显著改善，支撑息差企稳回升。 （ 3）不良率略降， 资产质量指标平稳。 25Q1公司不良贷款率 1.46%， 环比 24Q4末略降 1BP；关注贷款率 2.69%，环比 24Q4末下降 1BP。 25Q1末公司拨备覆盖率 144.27%，环比 24Q4末提升 2.33pct；拨贷比 2.11%，环比 24Q4末提升 2BP。 更多详细图表见正文。 关注： （ 1） 中收负增。 25Q1手续费及佣金业务净收入 49.27亿元，同比增速-3.94%， 负增幅度较 24年全年略微收窄。中收连续五年负增，目前依旧承压。 （ 2）资产增速放缓。 25Q1公司总资产规模同比增长 0.72%，增速较 24年全年下降 1.10pct，其中贷款增速 0.48%，增速较 24年全年下降 1.02pct，资产规模平稳。 投资建议： 公司营收增速回暖，息差回升，资产质量指标平稳。虽然公司资产质量和存量拨备厚度仍有待提高，但当期估值基本隐含了基本面压力， 如果宏观财政地产政策持续发力，经济恢复，公司存在估值修复机会，建议积极关注。 风险提示： 经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

近期，民生银行披露2024年三季度报告。24Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.4%、-6.6%、-9.2%，增速分别较1H24变动+1.80、+0.83和-3.73个百分点，营收降幅收窄，盈利增速下降，年化加权平均ROE为6.5%。累计业绩驱动上，规模增长是主要正贡献，息差、成本收入比和拨备形成主要负贡献。 核心观点：（1）营收降幅边际收窄，非息收入增速降幅收窄。2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升1.8个百分点。其中，净利息收入为737.43亿元，同比下降4.49%，较年中增速提高0.87个百分点；非息净收入为279.17亿元，同比下降4.05%，较年中增速上升4.16个百分点。 （2）息差企稳。民生银行3Q24息差1.40%，较1H24上升2BP。后续看，存量按揭利率调降、年内多轮LPR下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制，但负债成本下降或将形成一定对冲。 （3）资产质量指标稳定。截至24年三季度末，民生银行不良贷款余额为656亿元，占比1.48%，较24H1略增1BP，不良率较为稳定。24Q3拨贷比和拨备覆盖率分别为2.16%和146.3%，环比下降0.03和3.0个百分点，拨备略有下降。 （4）资产和存贷款增速边际提升。24Q3民生银行资产、贷款、存款增速分别为2.34%、1.31%、-0.57%，较6月末分别提升3.52、0.57、3.21个百分点，存贷款增速边际改善。 投资建议：民生银行三季报业绩增速符合预期，息差企稳，存贷款增速边际提升，资产质量指标低位稳定。鉴于24年业绩增速持续相对较低，我们预测24/25年盈利增速为-3.9%/0.5%。公司估值低位，股息率较高，估值隐含基本面的一些压力，在政策加力，地产恢复的情况下，存在估值修复期权，我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。

民生银行发布 24年三季度财报。 2024年前三季度，企业实现营收约1016.6亿元，归母净利润 304.86亿元， YoY-9.21%；不良率 1.48%，不良拨备覆盖率 146.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，息差企稳。 2024年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6亿元，同比下降 4.37%，较年中增速提升 1.8个百分点。其中，净利息收入为 737.43亿元，同比下降 4.49%，较年中增速提高 0.87个百分点；非息净收入为 279.17亿元，同比下降 4.05%，较年中增速上升4.16个百分点。 2024年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%。 净息差向上改善。 2024年前三季度，民生银行净息差为 1.40%，较 2024年中（ 1.38%）上升 0.02个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。 流动性覆盖水平向好。 根据 2024年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为 140.6%、 140.6%和 154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。 资产端： 截至 2024年前三季度，民生银行生息资产总计 73,532亿元，环比增长 2.2%。其中，贷款投放环比增速为 0.4%，较 24H1（ -1.7%）由负转正，增长 2.4个百分点。 负债端： 截至 2024年前三季度，民生银行计息负债余额为 68,398亿元，环比增长 3.0%。其中，吸收存款环比增速为 3.0%，增速较 24H1（ -4.4%）由负转正，增加了 7.4个百分点。 资产质量整体保持稳健。 截至 2024年前三季度，民生银行不良贷款余额为 656亿元，占比 1.48%，较 24H1微增 0.01个百分点，仍处于自去年年末以来的稳定区间。 2024年前三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.16%和 146.3%，环比下降 0.03和 3.0个百分点。 盈利预测与估值： 民生银行 24Q3息差企稳，资产质量保持稳定。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同比变动为-1.11%、 1.21%、 3.21%，对应现价 BPS： 13.22、 14.42、 15.65元。 我们使用股息贴现模型测算目标价为 4.63元，对应 24年 0.35xPB， 现价空间 20%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

事件：公司发布2023年年报和2024第一季报。公司23年、24Q1实现营业收入1408.17、342.73亿元，分别同比-1.16%、-6.80%；23年、24Q1归母净利润分别为358.23、134.31亿元，分别同比+1.57%、-5.63%。 截至2024Q1，公司不良率为1.44%，较23年末-4BP；拨备覆盖率为149.36%，较23年末-33BP。 23年非息收入支撑业绩，24Q1业绩整体承压。公司2023年全年营收1408.17亿元，同比-1.16%，营收略有下滑。从营收结构来看，利息净收入、非利息净收入分别为1024.31亿元、383.86亿元，同比分别-4.68%、+9.63%。利息净收入下滑主要受净息差收窄影响，2023年末净息差为1.46%，较上年同期-14BP。非息收入驱动业绩增速，其中手续费及佣金净收入同比-5.12%，其他非利息净收入同比+29.93%，主要增长来源于投资收益等其他非息收入，系公允价值变动收益增加。2023年全年归母净利润358.23亿元，同比+1.57%，整体来看盈利能力保持稳定。20Q1业绩有所承压，营收同比-6.80%，其中利息净收入同比-4.36%，非利息净收入受资本市场波动影响，同比-12.22%。 整体规模稳定增长，贷款端小微特色突出。公司2023年资产总额、发放贷款和垫资总额、吸收存款总额分别达76749.65亿元、43848.77亿元、42830.03亿元，同比分别+5.78%、+5.89%、+7.25%，整体规模持续扩张。贷款端对公业务表现亮眼，小微贷款增幅突出；23年末公司贷款和垫款为26173.55亿元，增加2180.79亿元，同比+9.09%；23年末小微贷款为7912.16亿元，同比+15.77%，普惠型小微企业贷款余额6122.69亿元，同比+11.51%，普惠型小微企业贷款户数51.33万户，比上年末增加11.03万户。24Q1末中小企业信贷余额8968.19亿元，比23末增加546.10亿元，增幅6.48%，延续23年增长态势。 不良处置成效显著，资产质量稳固向好。公司扎实推进风险内控体系建设，稳步提升全面风险管理水平，贯彻落实“防风险、促发展、夯基础、强智控”风险管理目标，近几年加大不良贷款的处置力度，资产质量稳固向好。不良贷款率连续两年保持下降趋势，2023年末为1.48%，同比-20BP，2024Q1为1.44%，较2023年末继续下降4BP。拨备覆盖率整体保持稳定，2023年末拨备覆盖率为149.69%，同比+7.20pct，2024Q1公司的拨备覆盖率为149.36%，略有下降。 息差降幅收窄。公司2023年净息差为1.46%，同比-14BP。息差下行主要系公司资产收益率下降所致，LPR下调及市场利率低位运行，贷款及投资收益率均下降，同时消费不足致使高收益零售贷款增长放缓。24Q1净息差为1.38%，较23年末-8BP，降幅收窄。公司持续优化业务结构，收缩风险偏好，全年息差降幅有望进一步收窄，同时持续深化战略客户牵引的大中小微个人一体化，以量比价释放增长空间。 投资预测：公司非息收入增长较快支撑业绩，整体规模稳定增长，贷款端小微贷款业务表现亮眼；公司加大不良处置力度，资产质量稳固向好。 预计2024-2026年公司营业收入为1382.93、1397.54、1441.91亿元，归母净利润为357.79、365.50、374.22亿元，BVPS为14.87、15.72、16.54元/股，对应6月5日收盘价的PB估值为0.26、0.24、0.23倍。维持“增持”评级。 风险提示：经济超预期下行、净息差超预期下行、资产质量恶化。

业绩增速边际下行，复苏进行时。2024Q1营收/归母净利润同比分别-6.8%/-5.6%，增速边际下行，具体来看：（1）净利息收入同比-4.4%，一方面贷款增速放缓，同比+4.0%，同时息差持续收窄，较上年末-8bp至1.38%，同比-11bp；（2）手续费净收入同比-13.6%，其他非息收入同比-10.7%，受资本市场波动影响同比下降。（3）减值损失同比-17.1%，信用成本同比-0.2%至0.70%，资产质量持续改善。 战略客群牵引作用不断释放，贷款结构优化。2024Q1总资产同比+1.6%，其中贷款同比+4.0%，对公和零售贷款增速分别为5.2%和1.6%。从新增贡献来看，2024Q1新增信贷1138亿元，其中对公和零售分别新增1109亿元和30亿元，分别贡献增量97%和3%。 优化新增贷款投向，加大对重点领域的支持力度，制造业、绿色信贷分别新增393亿元和222亿元，贡献对公贷款增量35%和20%。战略客群牵引作用不断释放，2024Q1累计开展20场客商大会，链上融资对公客户数达2.4万户，较上年末增加4857户；中小企业信贷余额近9000亿元，较年初增加546亿元，贡献对公增量近5成。零售贷款中，按揭贷款较年初减少50亿元，信用卡贷款增长28亿元。 资产质量进入改善通道，不良额率双降。2024Q1不良率环比-4bp至1.44%，连续6个季度实现不良额/率双降。拨备覆盖率环比-0.33pct至149%，拨贷比环比-6bp至2.16%。公司近三年加大存量不良处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量继续改善。 资本方面，截至2024年一季度末，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.35%、10.99%、12.38%。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至0.80元、0.81元，预计2024年底每股净资产为12.67元。以2025-08-03收盘价计算，对应2024年底PB为0.31倍。维持“增持”评级。风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正。 公司披露 2021年报， 全年营收和归母净利润同比下滑 8.73%， 增长 0.21%，同比增速较前三季度提升 0.12pct 和 5.14pct， 营收同比增速企稳， 归母净利润同比增速回正。 公司推动业务回归本源，主动大幅压降非标投资， 信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩， 奠定长期增长根基。 信贷结构进一步优化，核心负债增长强化2021年公司净息差为 1.91%， 同比下滑幅度较前三季度收窄 1bp。公司净息差下滑主要系 1）落实国家减费让利政策， 加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放； 2）主动优化信贷结构，提升对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模； 3）公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快， LPR 下调对贷款收益率产生影响。 综合来看信贷业务结构得以优化，夯实了资产质量， 长期客户综合定价管理增强。 2021年公司加大了重点领域的贷款投放， 年末绿色信贷余额同比增长103.76%， 制造业中长期贷款余额同比增长 13.98%， 普惠型小微企业贷款余额同比增长 12.59%，增速均高于全行平均水平。 公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。 2021年吸收存款总额同比增长 1.28%，结构性存款明显压缩，核心负债日均余额同比增长 15.97%，存款成本率 2.18%， 同比下滑 8bp， 存款成本实现连续两年下降。 资产质量稳步改善， 房地产业务风险敞口下滑2021年不良生成率 2.26%，同比下降 1.37pct， 资产质量保持稳步改善趋势。 21Q4末不良率为 1.79%，与 21Q3末持平； 关注类贷款占比较 21Q3末下降34bp； 拨备覆盖率达 145.30%， 相对 21Q3末保持较为稳定的水平。 此外 2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑 19.81%，房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工 具等业务余额同比下滑 23.59%。 房地产相关业务风险敞口收缩明显。 投资建议： 固本培元，为提升长期增长能力打下基础公司战略目标清晰， 聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务， 2021-2025年分两步走计划明确。 2021-2022年为公司基础夯实年， 通过打基础、固本源，实现增长方式转型。 及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。 预计 2022-2024年归母净利润同比增长 4.70%、 10.27%和 9.55%。截至 3月 29日收盘公司 PB（LF）为 0.35倍， 给予 2022年目标 PB 0.4倍，对应目标价 4.67元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷需求不足，信用风险波动， 资产质量恶化。

报告导读盈利修复，不良企稳，后续关注地产风险情况。 投资要点 数据概览2021A 归母净利润同比+0.2%，增速环比+5.1pc；营收同比-8.7%，增速环比+0.1pc；ROE 6.6%；ROA 0.50%。不良率1.79%，环比持平；拨备覆盖率145%。 核心观点1、盈利增速修复。2021年民生银行归母净利润同比+0.2%，增速环比+5.1pc，自2020H1以来首次实现正增长，好于市场预期。主要得益于资产质量压力趋稳，带动减值损失拖累有所消退，21Q4单季减值损失同比-30%，增速环比-27pc。 展望未来，需继续关注经营模式转型和资产质量压力消化的进展。 2、息差环比下行。21Q4单季息差（期初期末）环比-22bp，主要受资产收益率下行拖累。 （1）资产端，21Q4单季资产收益率环比-19bp 至3.88%，推测归因风险偏好调整，主动加大低风险、低收益率贷款投放力度；同时Q4加大不良处置力度，导致部分逾期贷款利息被扣减。 （2）负债端，21Q4单季负债成本率环比+5bp 至2.48%，归因存款占比下行和存款成本上升。21Q4存款环比-1.3%，增速较总负债慢0.5pc；21H2存款成本较21H1+7bp 至2.21%。展望未来，受业务结构调整和行业性贷款利率下行压力影响，预计息差仍将边际承压。 3、不良环比企稳。 （1）不良环比企稳。民生银行21Q4末不良率、关注率环比分别持平、-34bp 至1.79%、2.85%，不良生成率同比大幅下降89bp。逾期率较21H1+12bp 至2.17%，推测归因信用卡逾期认定加严及部分房企出险影响。展望未来，地产风险扰动下，资产质量可能面临一定压力，但考虑近年来处置力度较大，预计2022年不良有望保持稳定。 （2）风险敞口披露。民生银行2021年年报首次披露地产敞口。对公房地产授信敞口4734亿，占总资产7%，其中对公房地产贷款3603亿，占贷款9%；表外代销敞口仅96亿，占AUM 的0.5%。 盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长2.21%/3.72%/3.95% ， 对应BPS12.61/14.28/16.00元股。现价对应PB 估值 0.30/0.27/0.24倍。给予目标估值价22年PB 0.35x，目标价4.39元/股，现价对应22年PB 0.30x，现价空间15%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

oracle.sql.CLOB@10233f07

事件：10月30日，民生银行披露3Q20业绩：营收1433.21亿元，YoY+7.66%；归母净利润373.29亿元，YoY-18.01%；截至20年9月末，资产规模6.93万亿元，同比增长10.41%；不良贷款率1.83%，拨备覆盖率145.90%。 点评：营收净利增速均下降3Q20营收增速7.66%，较1H20下降3.51个百分点，主要系债市调整导致非息收入大幅下滑（yoy-0.5%，增速环比下降6.9pct），净手续费收入增速同样放缓（YoY+0.93%，增速环比下降3.29pct），利息净收入YoY+19.81%。 PPOP同比增速为8.33%，增速较1H20下降3.86pct；3Q20归母净利润增速为-18.01%，较1H20下降7.99个百分点，拨备力度较1H20并未放松，主要系不良消化任务较重。 ROE下降。3Q20年化加权平均ROE为10.01%，同比下降4.17个百分点。 净息差上升，存贷款增长放缓净息差上升。3Q20净息差为2.14%（还原口径），较1H20上升3BP。我们测算3Q20民生银行生息资产收益率较1H20持平，计息负债成本率较1H20下降2BP至2.48%。因近期市场利率开始上升，且民生银行同业负债占比高，预计短期内息差仍将承压。 。存贷款增长放缓。民生银行3Q20资产规模达6.93万亿元，同比增长10.41%，较1H20下降2.24pct，其中贷款规模3.83万亿，同比增长15.60%，较1H20下降3.70个百分点，占生息资产比重较1H20提升2.31个百分点至57.46%。 3Q20存款规模3.75万亿元，同比增长10.07%，较1H20下降3.79个百分点，占计息负债比重较1H20下降0.26个百分点至60.19%。 不良贷款率升幅大，拨备水平下降不良率上升较多。截至3Q20，不良贷款余额为699.46亿，较1H20增加56.9亿；不良贷款率1.83%，较年初上升27BP，较1H20上升14BP。1H20关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。 拨备下降。3Q20拨贷比2.67%，较1H20提升9BP；拨备覆盖率145.90%，较1H20降低6.35个百分点，风险抵补能力下滑。 投资建议：息差改善，维持“增持”评级因民生银行历史包袱较重，我们将民生银行20/21年归母净利润增速预测由-10.2%/9.1%调整为-22.6%/11.7%，将目标估值下调至0.65倍20年PB，对应目标价7.17元/股，维持“增持”评级。 风险提示：小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升

事件：8月28日晚，民生银行披露1H20业绩：营收981.08亿元，YoY+11.16%；归母净利润284.53亿元，YoY-10.02%；截至20年6月末，资产规模7.14万亿元，同比增长12.65%；不良贷款率1.69%，拨备覆盖率152.25%。 点评： PPOP增长较快 1H20营收增速11.16%，较年初及1Q20分别下降3.94/1.32个百分点，其中利息净收入YoY+21.16%，中收YoY+4.19%。中收增速放缓，代理业务（理财）YoY-24.04%，结算手续费YoY-18.44%。PPOP同比增速为12.2%；1H20归母净利润增速与行业趋势一致，出现负增长（-10.02%），主要是加大拨备计提（资产减值损失YoY+46.1%）。 ROE下降。1H20年化加权平均ROE为11.48%，同比下降3.38个百分点。 净息差平稳，存贷款增长较快 净息差平稳。1H20净息差为2.11%，与19年持平。民生银行计息负债中同业负债占比高，受市场利率下降影响，1H20计息负债成本率较年初下降19BP至2.5%。因贷款利率下行，生息资产收益率较年初下降18BP至4.38%。预计未来资产收益率进一步下行，且近期市场利率边际上行，未来息差将承压。 存贷款增长较快。民生银行1H20资产规模达7.14万亿，同比增长12.65%，较年初增长6.9%，其中贷款规模3.79万亿，同比增长19.3%，较年初及1Q20分别提升5.2/1.57个百分点，占生息资产比重较年初提升0.69个百分点至55.14%。1H20存款规模3.9万亿元，同比增长13.87%，保持快速增长。 不良贷款率升幅大，不良资产处置力度加强 不良率上升较多。1H20不良贷款余额642.56亿元，较年初增加18.04%，不良贷款率1.69%，较1Q20上升14BP；关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。1H20不良贷款偏离度较年初下降7.99个百分点至80.01%，不良贷款认定标准趋严；核销不良贷款254.35亿元，同比增加10.02%；重组贷款199.85亿元，重组贷款率0.53%，较年初上升5BP，不良资产处置力度较大。 拨贷比提升。1H20拨贷比2.58%，较年初及1Q20分别提升15BP/16BP；拨备覆盖率152.25%，较年初及1Q20分别降低3.25/3.64个百分点。 投资建议：PPOP增速较高，维持“增持”评级 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提，我们将民生银行20/21年归母净利润增速预测由8.9%/9.7%调整为-10.2%/9.1%。民生银行存贷款增长较快，PPOP增速较高，考虑到经济已开始复苏，维持目标估值0.75倍20年PB，对应目标价8.36元/股，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击导致信贷质量显著恶化；金融让利，息差大幅收窄。

事件:4月29日晚,民生银行披露1Q20业绩,1Q20实现营业收入493.33亿元,YoY+12.48%;归属母公司净利润为166.50亿元,YoY+5.43%;年化加权平均ROE为14.53%,同比下降0.56pct。截至1Q20,资产总额69619.52亿元,较年初增长4.19个百分点;不良率1.55%,较年初下降1bp。 点评:净利息收入保持高增,中收增速下降1Q20营收YoY+12.48%,增速较19年下降2.6pct;净利息收入YoY+22.26%,增速较19年下降5.4pct,但仍保持较高水平;净非息收入YoY+2.6%。归母净利润YoY+5.43%,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。 中收增速下降。1Q20中收YoY+4.10%,增速较19年下降4.55个百分点。 ROE下降。1Q20年加权平均ROE为14.53%,同比下降56bp。 息差改善,成本收入比降低1Q20年净息差为1.77%(测算值,非重述),同比上升26bp。净息差扩大主要源于资产收益率的上升,生息资产收益率同比上升21bp至4.39%,1Q20贷款同比增速达17.7%,在资产中占比提升2.24个百分点至55.2%。同时计息负债成本率同比下降5bp至2.71%,同业负债+发行债券占计息负债比例超40%,受市场利率大幅下降影响,由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 成本收入比降低。1Q20成本收入比为18.90%,季度环比下降7.8个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-1Q20管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%/-0.2%),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。 资产质量与拨备平稳资产质量保持稳定。1Q20不良贷款率1.55%,较19年末下降1bp,较为稳定。1Q20拨备覆盖率155.89%,比19年末上升0.38个百分点;拨贷比2.42%,较19年末下降1bp,保持平稳。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级民生1Q20营收较快增长,业绩与资产质量平稳,成本收入比延续下降趋势。我们预计其20/21年归母净利润增速为3.8%/3.5%,维持其0.7倍20PB目标估值,对应8.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。

民生银行披露 2020年一季报, 年一季报,业绩符合我们预期 业绩符合我们预期公司 2020年一季度实现归母净利润 166.5亿元,同比增长 5.4%;一季度 EPS 为 0.38元,同比增长 5.6%;一季度年化 ROE14.53%,同比下降了 0.56个百分点;年化 ROA 为 0.99%,同比下降了 0.06个百分点,业绩符合预期。 存贷增长较好,净息差小幅走阔一季度公司资产扩张 4.2%,其中信贷扩张了 6.1%,主要是加大了对公信贷投放,期末贷款总额占生息资产比重为 54.8%,较年初提升了0.8个百分点。一季度存款扩张 4.3%,债券压缩 8.8%,同业负债扩张9.8%,主要是市场利率快速下行,公司加大了同业存单的发行。 按照期初期末余额测算,一季度净息差为 1.66%,同比提升 14bps,环比提升 2bps,主要是受益于同业负债大幅下降,公司计息负债成本率下降较快,我们测算的一季度计息负债收益率为 2.65%,同比下降9bps,较 2019年下降了 7bps。 不良率下降 1bp ,拨备覆盖率稳定一季度末公司不良贷款率 1.55%,较年初下降了 1bp,不良率下降主要是一季度信贷实现较好扩张,一季度公司不良余额增加了 22亿元。 一季度公司信贷成本 2.09%,同比提升 25bps,较 2019年提升 14bps,但由于不良余额增加,公司拨备覆盖率 155.9%,与年初基本持平。 盈利预测与投资建议 投资建议我们维持 2020-2022年归母净利润增速 4.7/5.1/6.1%的预测,当前股价对应的 PE 为 3.8/3.7/3.5x,对应的 PB 为 0.5/0.5/0.4x。我们维持其“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

净利息收入保持高增,中收增长较快 2019营收YoY+15.10%,净利息收入YoY+27.73%,主要是发放贷款利息收入增加,同业负债规模及成本率下降;净非息收入YoY+3.01%。归母净利润YoY+6.94%,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。 19年加权平均ROE为12.40%,同比下降54bp。 中收增长较快。19年中收YoY+8.65%,较17、18年提升较快,主要是银行卡手续费(+21.04%)与结算(+8.23%)贡献。代理业务(理财)YoY–13.53%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。 息差改善,成本收入比降低 19年净息差为2.11%(重述口径),同比上升24bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升19bp至2.36%),但同业负债+发行债券占计息负债比例超40%,受市场利率大幅下降影响,致使其计息负债成本率同比下降20bp至2.69%。19年贷款同比增速达14.09%,在资产中占比提升1.21个百分点至52.2%,同时贷款收益率同比上升20bp,带动生息资产收益率同比上升3bp至4.56%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 成本收入比降低。19年成本收入比为26.74%,同比下降3.33个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-2019管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。 资产质量全面改善,拨备覆盖率继续回升 资产质量全面改善。19年末不良贷款率1.56%,比18年末下降20bp,不良资产处置力度加强;关注贷款率2.96%,比18年末下降42bp;逾期贷款率2.02%,比18年末下降57bp。不良净生成率较18年下降62bp至1.68%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降8.64个百分点至88.00%,不良认定标准未放松。 拨备延续增厚趋势。19年末拨备覆盖率155.50%,比18年末上升21.45个百分点;拨贷比2.43%,同比上升7bp。拨备增厚,风险抵补能力增强。 风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。