事件： 2024H1公司实现营业收入 7.39亿元，同比增长 2.43%；归母净利润1.13亿元，同比增长 0.52%。 其中 2024Q2营业收入 3.66亿元，同比增长0.52%；归母净利润 0.53亿元，同比下滑 16.22%。 行业景气度承压，制剂业务收入微增。 2024H1公司制剂业务收入 5.55亿元，同比增长 0.93%。毛利率为 69.38%。截至中报披露日，公司已取得化学药物制剂注册批件 50个、中药制剂注册批件 19个，产品广泛覆盖消化、呼吸、抗感染等重点领域。 报告期内通过审批的药物共 3款： 复方聚乙二醇电解质散（III）、吸入用复方异丙托溴铵溶液、米立农注射液（3种剂型）。稳定的研发产出、丰富的集采品类有望托底销售，下半年随着行业景气度回暖，公司制剂业务收入增速有望回暖。 原料药保持增长，产能扩建助力稳健发展。 2024H1公司原料药及中间体业务收入 1.76亿元，同比增长 18.69%。 毛利率为 42.51%。 截至报告披露日，公司拥有 59个特色化学原料药品种，其中 47个产品的备案登记号状态为“A”。 公司高端制剂产研基地建设项目、年产 3000吨高端原料药及中间体绿色智造基地（一期）建设项目均在稳定推进。未来随着新建产能的完工，将进一步提高原料药产能供应能力。在销售方面，公司积极推动与国内仿制药企关联，进一步扩大优势品种的市场占有率。同时积极开展国际注册与关联，推动原料药出口。 未来随着产能增长、销售网络扩大，公司原料药销售有望保持高增长。 毛利率小幅下滑，研发支出保持增长。 2024H1公司毛利率 62.78%，同比减少 0.70个百分点；归母净利率 15.27%，同比减少 0.29个百分点。 销售/管理/研发费用率分别为 33.97%/4.44%/9.00%，分别同比-1.04/+0.31/+1.41个百分点。研发费用支出 6647万元，同比增长 21.54%。 报告期内研发费用投入较大的项目主要是 ZG-001、 ZG-002、酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液和原料药等。 投资建议： 上半年行业景气度承压，制剂业务销售不及预期，原料药保持稳健增长。研发产出节奏保持稳定，制剂和原料药品类持续拓展。 下半年入院需求复苏有望助力收入增速回升。我们预计 2024-2026年 公司归母净利润2.62/3.19/3.76亿元， 对应当前股价的预测 PE 为 14/12/10倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险